Paura dell'inflazione verde?

Alcuni osservatori indicano la transizione energetica come una forza naturalmente inflazionistica, in quanto le aziende si sentono costrette a investire meno nei combustibili fossili nonostante il continuo aumento del costo dell'elettricità rinnovabile. Sul mercato si parla di inflazione verde: l'impatto della politica ambientale sui costi di fornitura di beni e servizi, che si riflette sui prezzi al consumo attraverso le catene di approvvigionamento. In realtà, un'ampia gamma di normative e politiche ha un impatto sull'inflazione. Anche la resistenza internazionale alla globalizzazione, ad esempio attraverso la continua imposizione di tariffe commerciali, è tra le forze che spingono i prezzi.

L'inflazione verde non inciderà sui prezzi al consumo

La pandemia ha mostrato quanto siano vulnerabili le catene di approvvigionamento e le reti logistiche globali, e ora l'invasione russa dell'Ucraina sta trascinando l'impatto delle forze inflazionistiche. Questo rallenta il processo di ripresa e aumenta la pressione sui prezzi delle materie prime, poiché la guerra limita l'accesso a energia, metalli e cereali. Tuttavia, la causa del problema dell'inflazione negli Stati Uniti non è la politica climatica, ma l'eccesso di misure di stimolo all'indomani della pandemia. Per troppo tempo il Paese ha mantenuto politiche monetarie e fiscali accomodanti e ora il mercato del lavoro statunitense è in piena espansione.

Nel settore delle energie rinnovabili, legato ad alcune materie prime come i metalli delle terre rare, la domanda elevata e l'offerta limitata potrebbero portare a un boom pluriennale delle materie prime. Tuttavia, a nostro avviso, l'inflazione verde non ha un grande impatto sull'inflazione dei prezzi al consumo nel lungo periodo. Le misure di politica climatica sono di solito progettate per durare diversi decenni e sono quindi tra i fattori strutturali dell'andamento dei prezzi relativi. Nel complesso, tuttavia, i consumatori sperimentano un'inflazione persistentemente elevata solo se le principali banche centrali la consentono. Anche in caso di pressioni al rialzo sostenute sui prezzi delle materie prime, non ci aspettiamo che l'inflazione complessiva rimanga al di sopra degli obiettivi della banca centrale per un periodo prolungato. Al di là degli sviluppi a breve termine, raccomandiamo agli investitori di tenere d'occhio il probabile effetto di contenimento dell'inflazione derivante dal prolungato inasprimento della politica monetaria che si prospetta a livello globale.

L'attuale politica della banca centrale è una reazione all'aumento dell'inflazione e la sua lotta rimarrà probabilmente più importante della crescita economica in futuro. Tra due anni, crediamo che l'inflazione verde non sarà più un problema. Il dibattito verterà più probabilmente sulle conseguenze di una recessione che negli Stati Uniti è iniziata prima del previsto. La narrazione dell'inflazione verde è guidata dagli sviluppi in Occidente. In generale, l'inflazione è molto più bassa nella regione Asia-Pacifico, dove l'attuazione delle politiche climatiche è molto meno avanzata e il settore dell'energia fossile è meno vincolato. Inoltre, nei Paesi asiatici l'attività economica è più contenuta a causa del ritardo nella riapertura dell'economia dopo la pandemia.

La crescente importanza dell'Asia

Una questione chiave di interesse per gli investitori è la quota della regione Asia-Pacifico nell'innovazione tecnologica richiesta da una transizione energetica globale e se questo avrà un effetto frenante sull'inflazione. In termini macroeconomici, i governi e le banche centrali della regione stanno mostrando maggiore moderazione e minore volontà di stabilizzare artificialmente l'economia. L'Asia-Pacifico è significativamente meno indebitata e i governi della regione sono meno vincolati ed estremamente capaci di agire. Il capitale a disposizione dello Stato e dell'economia per la transizione energetica è enorme.

Nei portafogli di investimento, riteniamo che le società asiatiche avranno un ruolo sempre più importante in futuro. Senza l'Asia, dove l'inquinamento industriale ha costretto i governi ad agire, non ci sarà alcuna svolta energetica. Grazie agli elevati investimenti, negli ultimi dieci anni i costi della tecnologia sono diminuiti in modo significativo. Dal 2015, l'energia solare in India è più economica di quella del carbone, consentendo al Paese di investire massicciamente nelle energie rinnovabili. Le innovazioni tecnologiche delle aziende asiatiche in grado di risolvere problemi globali concreti dovrebbero, a nostro avviso, essere prese in maggiore considerazione nei portafogli di investimento. Alcune di queste aziende stanno lavorando duramente per ridurre il costo dell'idrogeno verde. Ci sono poche industrie per le quali questo sarebbe più importante del settore manifatturiero cinese, fortemente inquinante. In questo caso, sono necessarie nuove energie per rendere più pulite intere catene di approvvigionamento. Per quanto riguarda l'idrogeno verde, la Cina vuole svolgere lo stesso ruolo che ha avuto in passato nel solare e in alcune tecnologie eoliche. Siamo ottimisti perché i progressi compiuti in Paesi come l'India e la Cina, da soli, contribuiranno a risolvere alcuni problemi ambientali globali. L'obiettivo è quello di sfruttare la forza del capitalismo e dell'innovazione per la transizione energetica globale. Tuttavia, i Paesi più ricchi devono tenere fede ai loro impegni e dare una mano a quelli più poveri, in modo da non lasciarli costantemente fuori. Anche se la Cina continuerà a svolgere un ruolo importante nella riduzione dei costi della tecnologia, questo richiederà tempo e i Paesi più poveri avranno bisogno di sostegno fino ad allora.

Investimenti sostenibili: concentrarsi sul lungo termine

Naturalmente, i gestori patrimoniali devono investire entro determinati parametri. I Paesi poveri hanno spesso un rating creditizio basso, problemi di governance o mercati dei capitali non del tutto maturi. Dobbiamo trovare un modo per mobilitare i capitali per aiutare questi Paesi. Questo è parte del problema che deve essere risolto. A breve termine, alcune soluzioni avranno un aspetto inflazionistico. Le auto elettriche, ad esempio, sono più costose dei veicoli con motore a combustione interna. Eppure sono i prezzi delle auto elettriche a scendere di più in termini relativi. Lo stesso vale per un'ampia gamma di tecnologie rinnovabili, tra cui il fotovoltaico. Ciò che oggi sembra inflazionistico potrebbe avere un effetto frenante domani. Inoltre, arriverà il momento in cui i prezzi delle materie prime scenderanno e, in quanto grande esportatore di materie prime, l'Asia ne beneficerà fortemente.

Il compito dei gestori patrimoniali nel raccomandare investimenti sostenibili è quello di chiarire che si tratta di decisioni a lungo termine. Le società con un'elevata domanda di materie prime e combustibili fossili registrano performance positive perché i costi di produzione aumentano più lentamente dei prezzi, favorendo gli utili e le valutazioni. L'anno scorso, invece, le energie rinnovabili sono state talvolta molto apprezzate perché molte di esse sono aziende in crescita. L'aumento dei tassi di interesse ha inoltre fatto salire lo sconto applicato agli utili, determinando una significativa sottoperformance. Questo fa capire che gli investitori devono aspettarsi forti variazioni in questo settore. Anche se si può ipotizzare che le banche centrali prima o poi affronteranno il problema, le strategie che affrontano attivamente l'inflazione e la volatilità sono interessanti per il portafoglio d'investimento nel breve termine.

Autori:
Jeremy Lawson è Chief Economist di abrdn; Ken Akintewe è Head of Asian Sovereign Debt di abrdn. www.abrdn.com